Contributo a cura di Nicola Mai, Executive Vice President, Responsabile della ricerca sul credito sovrano in Europa di PIMCO. Contenuto sponsorizzato.
Perché i tassi d'interesse nominali negativi sono così preoccupanti? Per la dottrina economica contano i tassi reali, che nella maggior parte dei Paesi sviluppati sono negativi già da qualche tempo. In teoria, l'abbassamento del tasso ufficiale nominale in territorio negativo dovrebbe sortire molti degli stessi effetti espansivi prodotti da un taglio del tasso di riferimento in un contesto di tassi positivi, ossia incoraggiare le imprese e i singoli individui a risparmiare di meno e a spendere e investire di più. Tassi reali più bassi dovrebbero inoltre tradursi in un deprezzamento valutario con conseguente miglioramento della competitività esterna di un paese e sostegno ai prezzi degli attivi, imprimendo slancio alla ricchezza del settore privato.
Nella pratica, però, i tassi d'interesse negativi si accompagnano a tre principali inconvenienti:
1. Indeboliscono il sistema bancario. Via via che il tasso di riferimento scende in territorio negativo, le banche iniziano a percepire minori rendimenti dalle loro attività, pur mantenendo gli interessi attivi corrisposti ai clienti generalmente sopra lo zero per una serie di motivi, tra i quali: la concorrenza relativamente elevata fra gli istituti per attirare depositanti, ostacoli legali, resistenze politiche e il timore che i clienti riducano i loro depositi. Al diminuire dei loro utili, le banche potrebbero contrarre i finanziamenti a imprese e famiglie, oppure innalzare i tassi di interesse sui crediti erogati. Il calo delle quotazioni azionarie dei titoli bancari rischia di accentuare tali effetti.¹
2. Creano gravi ostacoli per altri attori del sistema finanziario, tra cui il settore assicurativo e i fondi pensione, i quali offrono ai clienti rendimenti nominali e garanzie di reddito minimo per le scadenze future dei loro prodotti, che in un contesto di tassi negativi diventano però difficili da fornire in quanto il rendimento generato è insufficiente.
3. Possono indurre a risparmiare di più, non di meno, per effetto del fenomeno che gli economisti definiscono come "illusione monetaria" visto che ciò che dovrebbe contare (perlomeno nell'ipotesi che i soggetti economici siano perfettamente razionali) non sono i valori nominali bensì quelli reali, ovverosia depurati dall'inflazione. Benché l'"illusione monetaria" possa valere anche nel caso di tagli dei tassi in un contesto di tassi positivi, con ogni probabilità gli effetti vengono amplificati quando si scende sotto la soglia dello zero.
Implicazioni per gli investimenti
La politica dei tassi negativi potrebbe aver raggiunto i propri limiti, cionondimeno ci aspettiamo che i tassi globali restino ancorati. Ciò è dovuto alla necessità di mantenere politiche di stimolo e alla limitata capacità della politica monetaria di determinare un aumento della pendenza delle curve in assenza di un maggior attivismo fiscale. In generale, prediligiamo la duration statunitense rispetto a quella europea e giapponese in quanto negli Stati Uniti i tassi sono più elevati e presentano maggior spazio di riduzione.
I tassi di interesse persistentemente bassi o negativi, unitamente all'espansione dei bilanci delle Banche centrali, dovrebbero continuare a sostenere gli attivi rischiosi ancora per qualche tempo, in un contesto in cui gli investitori sono costretti ad "andare alla ricerca di rendimento". Tuttavia, nel medio o lungo termine questa politica potrebbe rivelarsi deleteria. Valutazioni del rischio già gonfiate evidenziano l'importanza di essere selettivi e ci inducono ad adottare un approccio generalmente prudente.
I tassi bassi o negativi continueranno a gravare soprattutto sugli utili delle banche, penalizzandone con ogni probabilità le quotazioni azionarie, ma senza incidere in misura significativa, almeno per ora, sulle valutazioni delle loro obbligazioni, considerato che il settore presenta oggi riserve di capitale generalmente più solide ed è soggetto alla maggiore regolamentazione seguita alla crisi finanziaria del 2007-2008. Continuiamo ad apprezzare le obbligazioni bancarie che selezioniamo per i nostri portafogli.
Sul fronte valutario, nutriamo un giudizio positivo sullo yen, in parte per la scarsa probabilità di ulteriore abbassamento del tasso d'interesse ufficiale in territorio ancor più negativo per via della forte dipendenza delle banche dai depositi dei risparmiatori come fonte di finanziamento.
1 Per maggiori informazioni, si rimanda a "The reversal interest rate", un recente studio che descrive questo tasso come il limite teorico al di sotto del quale i tagli dei tassi d'interesse di riferimento hanno un effetto restrittivo.
Rimani aggiornato con le news di PIMCO > https://www.pimco.it/it-it/
Disclaimer
I rendimenti passati non sono una garanzia né un indicatore attendibile dei risultati futuri.
Tutti gli investimenti comportano rischi e possono subire perdite di valore. L'investimento in titoli domiciliati all'estero e/o denominati in valute estere può comportare elevati rischi dovuti alle fluttuazioni valutarie, nonché rischi economici e politici che possono risultare più accentuati nei mercati emergenti. I tassi di cambiopossono registrare fluttuazioni significative nel breve periodo e possono ridurre i rendimenti di un portafoglio. L'investimento nel mercato obbligazionario è soggetto a taluni rischi, tra cui il rischio di mercato, di tasso d'interesse, di emittente, di credito, di inflazione e di liquidità. Il valore della maggior parte delle obbligazioni e delle strategie obbligazionarie varia in funzione delle fluttuazioni dei tassi d'interesse. Le obbligazioni e le strategie obbligazionarie con duration più lunga tendono a evidenziare una maggiore sensibilità e volatilità rispetto a quelle con duration più breve. Di norma, i prezzi delle obbligazioni diminuiscono in caso di aumento dei tassi d'interesse e i contesti di bassi tassi d'interesse fanno aumentare tale rischio. Le riduzioni di capacità delle controparti obbligazionarie possono contribuire al calo della liquidità del mercato e all'aumento della volatilità dei prezzi. Al momento del rimborso gli investimenti obbligazionari possono avere un valore superiore o inferiore al costo iniziale. Il valore delle azioni può diminuire a causa delle condizioni di mercato, economiche e industriali sia reali che percepite. La diversificazione non garantisce l'assenza di perdite.
Le affermazioni relative alle tendenze dei mercati finanziari o alle strategie di portafoglio sono basate sulle attuali condizioni di mercato, che sono soggette a variazioni. Non sussiste alcuna garanzia che le suddette strategie di investimento si rivelino efficaci in tutte le condizioni di mercato o che siano idonee a tutti gli investitori. Ciascun investitore è tenuto a valutare la propria capacità di investimento a lungo termine, in particolare nei periodi di flessione del mercato. Si consiglia agli investitori di rivolgersi al proprio professionista degli investimenti prima di prendere qualsiasi decisione di investimento. L'investimento in titoli domiciliati all'estero e/o denominati in valute estere può comportare elevati rischi dovuti alle fluttuazioni valutarie, nonché rischi economici e politici che possono risultare più accentuati nei mercati emergenti. Le previsioni, le stime e talune informazioni contenute nel presente documento sono basate su ricerche proprietarie e non devono essere considerate alla stregua di una consulenza di investimento o di una raccomandazione in favore di particolari titoli, strategie o prodotti di investimento. Non viene fornita alcuna garanzia in merito al conseguimento dei risultati. Il presente documento riporta le opinioni del gestore, che possono essere soggette a variazioni senza preavviso. Questo materiale viene distribuito unicamente a scopo informativo e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza d'investimento o di una raccomandazione in favore di particolari titoli, strategie o prodotti d'investimento. Non è possibile investire direttamente in un indice non gestito. Le informazioni contenute nel presente documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito. PIMCO in generale fornisce servizi a investitori istituzionali, intermediari finanziari e istituzioni qualificate. Si consiglia agli investitori privati di rivolgersi al proprio consulente finanziario per valutare le opzioni d'investimento più adeguate alla propria situazione finanziaria. Questa non è un'offerta rivolta a persone in qualsiasi giurisdizione in cui essa sia illegale o vietata. | PIMCO Europe Ltd (Società n. 2604517) e PIMCO Europe Ltd - Italy (Società n. 07533910969) sono autorizzate e regolamentate dalla Financial Conduct Authority (12 Endeavour Square, Londra, E20 1JN) nel Regno Unito. La filiale italiana è inoltre regolamentata dalla Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) ai sensi dell'Articolo 27 del Testo Unico Finanziario italiano. I servizi offerti da PIMCO Europe Ltd sono destinati unicamente a clienti professionali come da definizione contenuta nel manuale della Financial Conduct Authority, e non agli investitori individuali, i quali non devono fare assegnamento sulla presente comunicazione. |PIMCO Deutschland GmbH (Società n. 192083, Seidlstr. 24-24a, 80335 Monaco di Baviera, Germania), la filiale italiana di PIMCO Deutschland GmbH (Società n.10005170963), la filiale spagnola di PIMCO Deutschland GmbH (N.I.F. W2765338E) e la filiale svedese di PIMCO Deutschland GmbH (SCRO n° reg. 516410-9190) sono autorizzate e disciplinate in Germania dall'Autorità di vigilanza finanziaria federale tedesca (BaFin) (Marie-Curie-Str. 24-28, 60439 Francoforte sul Meno) ai sensi della Sezione 32 della Legge sul sistema creditizio tedesco (KWG). La filiale italiana, quella spagnola e quella svedese sono inoltre rispettivamente vigilate dalla Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) ai sensi dell'Articolo 27 del Testo Unico Finanziario italiano, dalla Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) conformemente agli obblighi disposti dagli articoli 168 e da 203 a 224 e agli obblighi contenuti nel Titolo V, Sezione I della legge spagnola sui mercati finanziari (LMF) e negli articoli 111, 114 e 117 del Decreto Reale 217/2008, e dall'autorità di vigilanza finanziaria svedese (Finansinspektionen) ai sensi del Capitolo 25 Sezioni 12-14 della legge svedese sui mercati mobiliari. I servizi offerti da PIMCO Deutschland GmbH sono destinati unicamente a clienti professionali come da definizione contenuta alla Sezione 67, Comma 2, della Legge sulla negoziazione di titoli tedesca (WpHG) e non agli investitori individuali, i quali non devono fare assegnamento sulla presente comunicazione.
