La Fed conferma lunga vita per i tassi bassi


L'incontro dei banchieri centrali di Jackson Hole, che quest’anno si è svolto in forma telematica, ha già il suo primo titolo: Jerome Powell, presidente della Fed, ha confermato un cambiamento nella definizione dei suoi obiettivi in materia di inflazione e occupazione. Una scelta che alla fine implica un prolungamento della già lunga era dei tassi bassi per la prima economia mondiale.

"Come previsto, la Federal Reserve si sta muovendo verso un obiettivo di inflazione media. Non c'è una formula in questo caso, quindi questo concede alla Fed un certo margine di manovra e qualcosa di cui i mercati devono preoccuparsi", dice Jack Janasiewicz, strategist di portafoglio di Natixis IM. In particolare, ciò che Powell ha annunciato non è una modifica dell'obiettivo di inflazione, ma i tempi per raggiungere quel 2%. "Nell'obiettivo attuale, l'obiettivo di inflazione è stato definito come inflazione PCE ad un tasso del 2% a lungo termine. Powell ha annunciato oggi che la stabilità dei prezzi sarà definita come la ricerca di un'inflazione media del 2% a lungo termine", afferma Rikkert Scholten, portfolio manager del Team Global Macro della società di gestione olandese Robeco.

Tuttavia, le prime valutazioni pubblicate dai gestori di fondi di investimento sollevano anche alcune questioni. "Un obiettivo medio di inflazione è descritto come una 'politica di recupero', ma l'approccio flessibile della Fed non ci dice quanto terreno intende recuperare o quanto velocemente intende recuperare", dice David Page, senior economist di Axa IM. E fa qualche esempio. "Per esempio, nell'ultimo decennio, l'inflazione PCE è stata in media dell'1,75%, con un'inflazione inferiore all'obiettivo per il 63% del tempo. Se la Federal Reserve dovesse raggiungere una media del 2% nell'arco di 15 anni, l'inflazione dovrebbe raggiungere una media del 2,5% nei prossimi 5 anni. Tuttavia, se la Federal Reserve dovesse puntare a un'inflazione media del 2% in un periodo di tempo più breve, diciamo quattro anni, richiederebbe solo un'inflazione superiore al 2,25% in due anni. Questo crea una grande ambiguità sulla prospettiva dell'inflazione nell'orizzonte temporale rilevante per la politica", dice l'esperto.

E questo tenendo presente che non sembra facile raggiungere un livello di inflazione vicino al 2%. "Un'inflazione in eccesso sostenuta può essere una cosa molto ottimistica da aspettarsi. In effetti, non ci sarà un aumento significativo e sostenuto dell'inflazione senza la restrizione del mercato del lavoro e la creazione di credito", dice Samy Chaar, capo economista di Lombard Odier.

Infatti, oltre a modificare la strategia sull'inflazione, Powell ha annunciato anche modifiche al mandato occupazionale, poiché ora spiega che si concentrerà sulla valutazione delle riduzioni occupazionali rispetto al loro livello di picco piuttosto che sulle deviazioni da esso. Anna Stupnytska, l'economista globale di Fidelity International, spiega la differenza. "Ciò significa che la reazione della Fed alla disoccupazione sarà asimmetrica, in modo che l'Istituto avrà maggiori probabilità di allentare la sua politica quando la disoccupazione sarà percepita al di sopra del livello ottimale. Dopo l'esperienza dell'ultimo decennio, la Fed ha concluso che la curva di Phillips si è appiattita, dando alla Banca centrale maggiore fiducia nel fatto che l'occupazione può raggiungere o superare il suo picco senza causare pressioni inflazionistiche", afferma. Per questo motivo PIMCO sottolinea che "la politica fiscale, non la politica monetaria, sarà il fattore determinante per il successo della Fed nel raggiungere il suo obiettivo di inflazione nei prossimi anni". "Il comunicato stampa fa ora riferimento ad un obiettivo inclusivo sull'occupazione, il che significa che la Fed presterà maggiore attenzione al tema delle disuguaglianze sociali ed etniche, includendo sempre più un riferimento all'evoluzione dell'occupazione nelle comunità africane e latinoamericane", nota Christophe Morel, capo economista di Groupama AM.

Resta da vedere se, come è successo in passato, le altre banche centrali seguiranno l'esempio della Fed e annunceranno cambiamenti nel breve termine che implicherebbero un'estensione dell'era dei tassi bassi e quindi il mantenimento di condizioni monetarie flessibili che consentirebbero un rilancio dell'economia post-Covid. "È probabile che le altre banche centrali seguiranno l'esempio e introdurranno un obiettivo di inflazione media nel prossimo futuro. Questo apre la strada al mantenimento di condizioni monetarie flessibili che dureranno quanto necessario", dice Samy Chaar.

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