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Fondi a prova di stress test


Anche l'industria del risparmio gestito si prepara ad accogliere le misure di stress test. Dopo le raccomandazioni emanate a inizio anno dal Financial Stability Board in materia di liquidità dei fondi comuni, uso della leva finanziaria, prestito titoli e rischi operativi della gestione degli investimenti, gli asset manager si sono messi a lavoro per studiare e implementare tutte le procedure che consentiranno loro di dimostrare la capacità di far fronte a eventuali shock finanziari di mercato e di gestire la liquidità, riducendo al minimo il rischio di causare crisi finanziarie a livello sistemico. Attorno a queste e altre tematiche è ruotato il convegno organizzato da CACEIS, asset servicing del Gruppo Crédit Agricole, in partnership con Morningstar Italy.

Ad aprire i lavori è stato Giorgio Solcia, managing director di CACEIS Bank, Italy branch, seguito da Lorenzo Macchia, senior counsel dello studio legale Zitiello Associati. Quest'ultimo ha sottolineato come “le raccomandazioni del FSB mirino a rafforzare le misure interne di trasparenza e di disclosure gravanti sui fondi, precisando che le informazioni dovrebbero essere fornite per iscritto e presentate in maniera tale da essere comprensibili per l'investitore, aiutando quest'ultimo a scegliere tra diversi tipi di fondi soprattutto in base agli strumenti utilizzati per gestire il rischio di liquidità, come per esempio l'esistenza di vincoli di liquidità e la composizione appropriata e diversificata del portafoglio. Tuttavia uno dei punti più interessanti è quello in cui si incoraggiano le autorità nazionali a considerare l'uso di stress test per valutare l'abilità dei fondi a fare fronte ai riscatti in situazioni di mercato particolarmente negative”.

Morningstar ha colto l'occasione del convegno per presentare il nuovo modello proprietario di valutazione dei rischi basato su 36 fattori di rischio, mostrando i risultati derivanti dalla sua applicazione ad alcuni eventi recenti che hanno avuto evidenti ripercussioni sui mercati finanziari, dal voto sulla Brexit alle elezioni presidenziali americane dello scorso novembre. Infine, sono stati presentati i risultati dell’analisi sul mercato italiano delle small cap, tornato alla ribalta grazie al lancio dei nuovi PIR.

Francesco Paganelli, manager research analyst di Morningstar EMEA, ha spiegato che il nuovo modello “considera una serie di dati proprietari, quali l’economic moat (il vantaggio competitivo di un’azienda), la salute finanziaria, la sua popolarità nei portafogli dei fondi (ownership popularity), la presenza in fondi con un elevato profilo di rischio (ownership risk) e le valutazioni in relazione alle stime quantitative sul fair value elaborate da Morningstar. Inoltre, l’analisi prende in considerazione l’esposizione settoriale, geografica e valutaria. Relativamente al mercato italiano delle small cap, le stime del modello confermano una lieve sopravvalutazione dell'indice FTSE Italia MidCap, in linea con le evidenze di altre metriche tradizionali, come il multiplo Price/Earnings. Tuttavia, le valutazioni del listino delle small e mid cap italiane sono più o meno in linea con altri indici di mercati sviluppati e quindi il segnale va contestualizzato nell'attuale panorama globale di valutazioni azionarie moderatamente care e superiori alla media di lungo periodo".

“Il mondo post Lehman ha insegnato agli operatori la necessità di adottare tecniche di misurazione del rischio che riflettano tempestivamente i repentini mutamenti di scenario e, soprattutto, di integrare il risk management nel processo di investimento. In questo nuovo contesto gli stress test e la valutazione degli impatti sul profilo di rischio e rendimento del portafoglio non sono solo un passo in più del risk manager, ma un ulteriore input nelle mani del gestore", ha affermato Enrica Cisana, director practice financial service di PwC Advisory.

Tra le prime società a muovere i primi passi per integrare le misure di stress nell'ambito dei sistemi di gestione del rischio rientra Etica SGR. Paolo Capelli, responsabile risk management della società, ha dichiarato come "tali metriche siano state utilizzate nel fronteggiare alcuni recenti contesti di mercato come la Brexit nel 2016. Etica SGR conduce sia stress test ‘standard’ (es. simulazioni di perdite significative sui mercati azionari), sia 'ad hoc' (stress su fattori di rischio Paese o in scenari particolari di mercato). Inoltre nella gestione sono normalmente presi in considerazione i Component VaR per titolo, in funzione della possibilità di jump di volatilità, calcolando il VaR complessivo attraverso un modello proprietario. In occasione di paventati eventi di shock, il gestore effettua il ribilanciamento di portafoglio, anche in forza delle perdite stimate, al fine di ridurre il rischio complessivo dei fondi".

A chiudere il convegno è stato Eric Derobert, group head of communications & public affairs di CACEIS, che ha ricordato l’importanza per le società di gestione di “effettuare un'attività di lobby che consenta loro di poter incidere sul modo in cui le raccomandazioni del FSB saranno recepite dalle Autorità competenti. In particolare, lo IOSCO dovrà recepire le misure relative alla liquidità entro la fine del 2017, mentre quelle relative all'uso della leva finanziaria entro la fine del 2018”.

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